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【中信建投 宏观】特权的价格:我们对放松汽车限购的理解

发布时间:2019-06-19 01:45 来源:未知 编辑:admin

  居民收入与汽车消费高度相关,扩张性的消费政策可以造成居民收入与汽车零售增速的背离。本月发布的汽车消费新政旨在通过放松部分城市的限购政策,来促进汽车消费增长。与前两次汽车消费支持政策不同的是,汽车下乡和购置税减半都是通过财政税收补贴的方式,降低汽车购置价款,从而刺激消费增长。今年的汽车消费支持政策是通过放松行政限购管制,对财政收支的影响更弱。放松限购管制促进汽车消费的逻辑在于,当管制存在时,购买汽车的权利相对稀缺,使用汽车的成本除了购买价款,还需要承担交易成本。交易成本可以体现为部分城市汽车购置指标的竞拍价格,还可以体现为购车指标摇号所投入的时间成本。因此暂时性的放松汽车限购管制,尽管没有降低汽车购买价款,但降低了购车指标的交易成本,形成了汽车消费的正向激励。

  合理预期是,当2020年汽车消费新政结束后,恢复限购的城市可能采取更为严厉的管控措施,汽车购置指标进一步减少,从而提高未来购车的交易成本。消费者在此预期下的激励是抢在限购放松期间购置汽车,以应对未来交易成本的上升,而这又会造成对未来购买力的透支。我们预计本次政策的实施效果可能与前两次政策类似,政策有效期内汽车销售增速回升,政策结束后显著回落。

  从高频监测数据看,生产持续回落、汽车零售回升。生产方面,发电耗煤增速、高炉开工率、尿素企业开工率和浮法玻璃产能利用率均有不同程度回落。价格方面,上游原油价格大幅回落、煤炭价格和铁矿石价格也都有所回落。中游钢铁价格回落,有色金属价格分化,水泥价格和玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存和煤炭库存有所回升,铁矿石库存回落。中游钢铁库存回升,有色库存分化。需求方面,汽车销售回升,商品房销售增速回落,出口运价指数回落。

  流动性方面,本周央行资金回笼。央行货币政策工具方面,本周(6月7日)公开市场操作货币投放2100亿、回笼5300亿,公开市场操作货币净投放-3200亿。央行货币政策工具方面,5月末逆回购余额149500亿,SLF余额256亿,MLF余额36040亿,PSL余额35325亿,货币政策工具余额221221亿。6月21日当天逆回购到期量为2100亿,MLF到期量2000亿。

  居民收入与汽车消费高度相关,扩张性的消费政策可以造成居民收入与汽车零售增速的背离。2009年3月1日至2010年12月31日“汽车下乡”政策实施期间,居民可支配收入增速大幅回落,同期汽车零售增速冲高。2015年10月1日起至2016年12月31日小排量汽车购置税减半期间,居民可支配收入增长减慢,同期汽车零售增速回升。两次汽车消费政策到期后,汽车销售增速也都出现了明显回调。居民收入增速受限于经济增长,我们预计年内名义GDP增速有望相比一季度的低点回升,但全年的名义GDP增速不及去年,因此我们认为年内收入端对汽车消费的影响可能相对中性,不会进一步拖累,但也难以构成强力支持。本月发布的汽车消费新政旨在通过放松部分城市的限购政策,来促进汽车消费增长。与前两次汽车消费支持政策不同的是,汽车下乡和购置税减半都是通过财政税收补贴的方式,降低汽车购置价款,从而刺激消费增长。今年的汽车消费支持政策是通过放松行政限购管制,对财政收支的影响更弱。放松限购管制促进汽车消费的逻辑在于,当管制存在时,购买汽车的权利相对稀缺,使用汽车的成本除了购买价款,还需要支付交易成本。交易成本可以体现为部分城市汽车购置指标的竞拍价格,还可以体现为购车指标摇号所投入的时间成本。因此暂时性的放松汽车限购管制,尽管没有降低汽车购买价款,但降低了购车指标的交易成本,形成了汽车消费的正向激励。

  汽车限购政策的动机在于治理拥堵、减少温室气体排放、防治污染等公共需求,这些问题不会因为放松限购而消失,反而可能因为限购的暂时取消而更加严重(交通拥堵)。因此合理的预期是,当2020年汽车消费新政结束后,恢复限购的城市可能采取更为严厉的管控措施,汽车购置指标进一步减少,从而提高未来购车的交易成本。消费者在此预期下的激励是抢在限购放松期间购置汽车,以应对未来交易成本的上升,而这又会造成对未来购买力的透支。我们预计本次政策的实施效果可能与前两次政策类似,政策有效期内汽车销售增速回升,政策结束后显著回落。距我们测算,限购城市的汽车保有量占全国保有量的10%以上,如果这些城市的汽车销售比例也接近该水平,叠加汽车消费在社零的比例(10%),粗略估算限购放开城市汽车销售回升拉动社零增速的弹性在1%左右。随着限购的逐步放开,预计社零增速有望短期回稳。

  本周(6月7日)RJ/CRB现货指数环比变动-0.51%。CRB现货指数回落1.53%。原油价格大幅回落,库存回升。OPEC一揽子原油价格环比回落9.27%,WTI原油期货结算价周环比回落7.07%,布伦特原油期货结算价周环比回落7.78%。库存方面,上周EIA原油库存环比回升1.16%,API原油库存环比回升0.72%。

  煤炭价格下降,库存回升。本周(6月7日)环渤海动力煤综合平均价格指数环比继续下降。6大发电集团煤炭库存可用天数(直供总计)(6月7日)较上周回落3.77天;上周六港口炼焦煤库存环比回升6.87%。

  铁矿石价格和库存均回落。6月6日铁矿石综合价格指数环比下降0.83%、国产矿价格指数环比变动-0.09%、进口矿价格指数环比回落1.27%。港口库存本周环比回落1.93%。

  钢铁价格回落,库存回升,高炉开工率回落。本周(6月6日)Myspic钢铁综合价格指较上周回落1.59%,其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动-1.77%、-2.27%、-1.24%。库存方面,主要城市主要钢材品种合计库存环比回升。高炉开工率本周环比回落0.28%。

  其他行业中,发电耗煤增速回落,6月上旬发电耗煤同比增速下降16.52%。水泥价格回落,6月6日全国水泥价格指数周环比下降0.09%;分区域看,东北、西北水泥价格持平,华北水泥价格回升,华东、西南、中南水泥价格回落。尿素企业开工率回落,本周山东尿素企业开工率回落至46.88%。玻璃价格指数回落,浮法玻璃产能利用率环比回落。汽车轮胎开工率回落,全钢胎与半钢胎汽车轮胎开工率分别变动-7.851%、-1.162%。

  下游需求方面,汽车零售量增速回升。5月第4周汽车零售量增速同比回升5%。商品房销售增速回落,5月下旬30大中城市商品房成交面积同比减速-1.92%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为14.97%、9.29%、9.46%。

  出口方面,出口指数增速回落。本周中国出口集装箱运价综合指数同比增速回落1.3个百分点。分航线看,中国对日本、韩国航线、美东出口指数回升,对东西非、美西、波红出口指数增速回落,中国对地中海、东南亚、南非、欧洲、南美航线出口指数降幅扩大,对澳新出口指数降幅减小。

  从高频监测数据看,生产持续回落、汽车零售回升。生产方面,发电耗煤增速、高炉开工率、尿素企业开工率和浮法玻璃产能利用率均有不同程度回落。价格方面,上游原油价格大幅回落、煤炭价格和铁矿石价格也都有所回落。中游钢铁价格回落,有色金属价格分化,水泥价格和玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存和煤炭库存有所回升,铁矿石库存回落。中游钢铁库存回升,有色库存分化。需求方面,汽车销售回升,商品房销售增速回落,出口运价指数增速回落。

  本周央行资金回笼。央行货币政策工具方面,本周(6月7日)公开市场操作货币投放2100亿、回笼5300亿,公开市场操作货币净投放-3200亿。央行货币政策工具方面,5月末逆回购余额149500亿,SLF余额256亿,MLF余额36040亿,PSL余额35325亿,货币政策工具余额221221亿。6月7日当天逆回购到期量为5300亿,MLF到期量4630亿。

  十年国债收益率回落,人民币对美元贬值。10年期国债到期收益率环比上周回落6.14个BP至3.2163%。汇率方面,6月6日美元兑人民币中间价6.8945,较上周贬值0.065%,即期汇率为6.9161,较上周贬值0.159%。

  证券研究报告名称:《特权的价格:我们对放松汽车限购的理解——国内宏观经济周报》

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